Cuatro meses después de que Paul Atkins prometiera en el DC Blockchain Summit que la primera regla formal de la SEC para el crypto llegaría "en las próximas semanas", la agenda regulatoria actualizada de la agencia confirma lo que la industria había estado esperando: Regulation Crypto está programada para julio de 2026, pendiente de revisión final en la Oficina de Información y Asuntos Regulatorios de la Casa Blanca.

Si se publica este mes, todo indica que la intención es hacerlo, será la primera regla crypto formal bajo el liderazgo de Atkins, y la primera en la historia de la SEC que crea un marco específicamente diseñado para activos digitales con peso legal vinculante.

Qué propone Regulation Crypto. Los tres pilares.

La propuesta, identificada en el registro federal como RIN 3235-AN38, tiene tres componentes que la industria lleva años demandando.

El primero es una exención temporal de registro para desarrolladores que lanzan contratos de inversión vinculados a proyectos crypto. Durante un período de hasta cuatro años, los proyectos en etapa temprana podrían operar sin cumplir los requisitos completos de registro de valores, la barrera que más ha empujado a las startups americanas a construir en el exterior.

El segundo es un carril de financiamiento con caps definidos. Startups podrían levantar hasta $5 millones en el primer año bajo la exención de innovación, y proyectos más maduros podrían acceder a una exención de fundraising separada de hasta $75 millones mediante contratos de inversión vinculados a ciertos activos digitales. El componente de crowdfunding corresponde a la Sección 103 de la CLARITY Act del Senado y operaría bajo la Ley de Valores de 1933.

El tercero y más significativo conceptualmente es un safe harbor de salida: cuando un emisor completa sus esfuerzos de gestión prometidos y el proyecto se vuelve genuinamente descentralizado, el token en cuestión dejaría de ser tratado como un valor. Es la formalización legal del concepto que Hester Peirce propuso en 2020 con su Token Safe Harbor y que Atkins ahora convierte en política institucional.

Por qué esta vez es diferente. El peso de una regla formal.

La distinción más importante que rodea a Regulation Crypto no es su contenido, es su naturaleza jurídica.

Todo lo que la SEC ha hecho en crypto hasta ahora bajo Atkins, la taxonomía de tokens de marzo, las guías interpretativas conjuntas con la CFTC, los no-action letters para wallets de autocustodia, son orientaciones de personal o interpretaciones de la Comisión. Legalmente importantes, pero reversibles. Un futuro presidente de la SEC puede llegar con ideas diferentes y anular cada uno de esos documentos con un memo.

Una regla formal publicada en el Registro Federal es diferente. Para revertirla, cualquier administración futura necesita iniciar un proceso completo de notice and comment que puede tomar años. Como el propio Atkins reconoció en una cumbre de activos digitales en abril:

"La acción regulatoria necesita ser lo suficientemente duradera para que un futuro SEC no pueda deshacerla fácilmente."

Esa durabilidad es exactamente lo que Regulation Crypto intenta garantizar y explica por qué la industria lleva meses presionando para que se publique antes de que corran los dos relojes que Atkins tiene en contra.

Los dos relojes. Peirce y las midterms.

El primero cuenta los días de Hester Peirce en la SEC. La Comisionada conocida en el ecosistema como "Crypto Mom" y cuyo Token Safe Harbor de 2020 es la fundación intelectual de Regulation Crypto, sale de la agencia en noviembre para incorporarse como docente en Regent University School of Law. Su segundo mandato expiró en junio de 2025 y continúa en el cargo únicamente hasta que llegue un reemplazo confirmado por el Senado. Si Peirce sale antes de que la propuesta se finalice, su reemplazante puede frenarla, modificarla sustancialmente, o simplemente abandonarla.

El segundo reloj es el político. La administración Trump está en su segundo año. Cada política que Atkins formula como orientación y no como regla, expira automáticamente si la próxima administración decide ir en otra dirección. Regulation Crypto convierte el legado de Atkins en algo que no puede borrarse con un cambio de administración.

La agenda completa. Más allá de Regulation Crypto.

La actualización del martes no se limitó a Regulation Crypto. La agenda 2026 de la SEC incluye tres conjuntos de cambios normativos adicionales con implicaciones directas para el ecosistema.

El primero cubre la regulación de broker-dealers crypto, cómo las empresas que actúan como intermediarios en mercados de activos digitales deben registrarse, operar y reportar. El segundo aborda los activos digitales en sistemas de trading alternativos y bolsas de valores nacionales, el marco para que valores tokenizados operen en infraestructura regulada existente. El tercero es la capa de custodia, cómo las entidades reguladas pueden custodiar activos digitales de sus clientes.

El mismo día de la publicación de la agenda, la SEC anunció la creación del Retail Fraud Working Group, un grupo dedicado específicamente a identificar y combatir fraudes contra inversores retail, incluyendo esquemas de pump-and-dump, manipulación de mercado y fraudes de oferta. La señal es deliberada: Atkins quiere mostrar que la apertura regulatoria hacia la innovación crypto no implica reducir la protección contra el fraude.

Las críticas que no desaparecen.

La agenda de Atkins no opera en el vacío político. Los demócratas en el Congreso llevan meses argumentando que la postura de la SEC bajo Trump constituye un esquema de pay-to-play, señalando que las acciones de enforcement que la agencia abandonó contra Binance, Coinbase, Ripple y Kraken, involucraron precisamente a las empresas cuyos ejecutivos habían apoyado políticamente a Trump.

En enero, tres representantes demócratas enviaron una carta a Atkins afirmando que "la decisión de la SEC de dejar ir sin consecuencias a quienes violaron las leyes de valores, junto con las declaraciones recientes de que 'la mayoría de los tokens crypto no son valores'... ha dejado un vacío donde las violaciones de valores por empresas crypto no se aplican y los inversores americanos no están protegidos."

La postura se complicó adicionalmente cuando Trump declaró el lunes ante reporteros que se involucró con el crypto "un poco por la política", después de haberlo llamado una "estafa" durante su primer mandato. La transparencia accidental del presidente sobre sus motivaciones para promover el crypto generó exactamente el tipo de comentario que sus críticos llevan meses esperando.

Citadel Securities también ha realizado una intensa labor de lobby en contra del enfoque de exenciones propuesto por Paul Atkins. La firma sostiene que la SEC debería adoptar cualquier cambio mediante un proceso formal de notice-and-comment, en lugar de recurrir a safe harbors o exenciones regulatorias. Según Citadel, este tipo de exenciones puede hacer que los mercados sean menos seguros y debilitar la supervisión regulatoria.

Por su parte, la Blockchain Association defiende la postura opuesta. La organización argumenta que la SEC ya ha utilizado exenciones similares en otros ámbitos sin necesidad de llevar a cabo un proceso completo de notice-and-comment, por lo que considera que este mecanismo también es apropiado para el sector de los activos digitales.

El escenario para las próximas semanas

Regulation Crypto está en la cola de revisión de OIRA, la oficina de la Casa Blanca que aprueba las regulaciones antes de su publicación. Una vez que OIRA da luz verde, la SEC puede publicar la propuesta en el Registro Federal e iniciar el período de comentarios públicos.

El timing crea una presión adicional sobre la CLARITY Act. Si Regulation Crypto se publica en julio y establece un marco provisional funcional, la urgencia política para pasar la ley de estructura de mercado antes del receso de verano, que ya era alta, se intensifica. Atkins ha sido explícito en que deferiría a la legislación del Congreso si esta se aprueba, lo que significa que Regulation Crypto podría quedar como una medida de puente temporal en lugar del marco definitivo.

El Congreso tiene aproximadamente un mes antes de que las midterms de noviembre hagan políticamente imposible cualquier votación significativa. La CLARITY Act salió del Comité Bancario del Senado con 15 votos el 14 de mayo. Necesita el pleno del Senado, y ese voto todavía no está programado.

La lectura de fondo.

Lo que la agenda del martes revela, más allá de los detalles técnicos de Regulation Crypto, es la estrategia completa de Atkins en sus últimos meses al frente de la SEC: convertir en reglas formales todo lo que pueda antes de que el tiempo político se acabe.

La taxonomía de tokens fue un primer paso. Regulation Crypto es el segundo. Las reglas de broker-dealers, custodia y trading en ATS son los siguientes. Si el Congreso pasa la CLARITY Act antes de agosto, todo ese trabajo de Atkins se convierte en la legislación permanente que la industria buscaba. Si no lo pasa, el legado de Atkins son reglas que sobreviven administraciones, el mejor seguro disponible cuando el tiempo político es escaso y los relojes siguen corriendo.

Fuentes: Coindesk, Cointelegraph, Cryptopolitan, Sec.gov